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理论研究

欧洲:谨慎复苏

来源:经济观察网发布时间:2014/1/8 13:45:30

在看好和不看好的目光中,2013年欧洲经济走得不快,但没有停。

曾经过惯了好日子的欧洲人不得不继续适应严厉的财政紧缩、降薪、削减公共福利、失业率高企,以及由此引发的减少度假、聚会和不必要的消费。几乎为零的存款利率并没有进一步降低欧洲人的存款热情,而低至0.25%~0.75%的贷款利率也没能刺激企业扩大投资:小企业没钱投,大企业不敢投。2013年,欧洲多国领导人来华出席投资洽谈会,想借一把外力。

好在有更多迹象让人们心生希望。系在“三驾马车”上的五个国家走上了正轨,爱尔兰已于2013年底“下车”,退出救助开始自力更生;西班牙和葡萄牙的救助之旅也将在2014年1月和5月“到站”。2013年,如果你的积蓄不是存在塞浦路斯的银行里,那么回报都不会太令人失望。德国的出口已经大幅恢复,英国的经济增长已经超过2%。2013年6月启动的“跨大西洋贸易与投资伙伴协议”(TTIP)已经完成了两轮谈判,全面生效后将为欧盟增加28%的对美出口和每年1190亿欧元的收益。

欧洲的金融改革有条不紊地进行:操纵Libor的大投行已经交了巨额罚款,银行业联盟已见雏形,单一清算机构获批,影子银行的治理颇见成效,更多的金融监管条例正在酝酿。不经意间,欧洲的金融市场已经变了模样。

2014年对谨慎的欧洲人来说,基调仍将是稳定的复苏,尽管复苏的步伐依然不平衡。

数据向好

欧盟在2013年秋季发布的欧洲经济展望中显示,2014年欧盟的经济增长将恢复到1.4%,欧元区为1.1%。根据欧盟的预测,经济增长的引擎将逐渐回归家庭消费,这也反映出对新兴市场前景并不看好。但家庭消费的复苏将是一个缓慢而长期的过程,远比出口的恢复来得更不起眼。

但经济复苏向就业市场的传导会更加缓慢,因为劳动力市场的发展通常比GDP增长滞后半年,甚至更久。2014年就业市场的预期将与2013年持平,维持在12%左右;而到2015年将开始下降。但国家间的差异较大,从5%(奥地利)到26%(西班牙)不等。

在油价缓慢下跌和汇率保持稳定的预期之下,消费品价格在2014年将持续低迷。欧元区的通胀率将与2013年持平,保持在1.5%;而欧盟整体的通胀率将低于2013年的1.7%,预期为1.6%。

财政紧缩将放慢步伐,尽管政府赤字的削减将继续下去。2013年欧盟的财政赤字率将降至GDP的3.5%,欧元区为3.1%,这同前两年相比已经开始松绑。2014年这一数字将进一步降到3%以下。结构性预算赤字(经过季节性和其他临时因素的调整)将下降0.5%。债务与GDP的比例在2014年将达到顶峰,欧盟为96%,欧元区为90%。2014年后,这一数字将开始下降。

各大投行的预测虽不尽一致,但结果都较为乐观。花旗预测,2014年欧元区GDP将增长0.8%;国内消费增长0.5%;增长全部来自私人消费,政府消费将保持不变。固定投资将增长1%;出口增长2.6%;进口增长2.1%;CPI为1.3%;失业率为12.3%。而在德意志银行的预测中,欧元区2014年GDP增长率为1%;私人消费增长0.4%;政府消费下降0.5%;投资将增长2.3%;进出口都将增长4.7%;通胀率1.4%;失业率与花旗的预测一致。

头等大事

尽管经济数据呈现出积极的态势,但欧洲经济下行的风险依然存在,宏观金融形势也依旧脆弱。欧盟委员会负责经济与货币事务的副主席Olli Rehn表示:“有很多迹象表明欧洲经济已经到达拐点,欧洲的财政紧缩和结构改革已经创造了欧洲经济复苏的基础,但现在宣布胜利还为时过早:失业率依然高得令人难以接受。因此,我们必须继续为欧洲经济的现代化努力,实现可持续增长和就业创造。”进一步的改革依然迫切。

高盛首席经济学家Jan Hatzius指出,欧洲经济正处于一个财政危机、银行危机和经济危机的恶性循环中。欧洲央行在处理财政危机和银行危机的相互作用时已经采取了一些有效措施,2011年实施的长期再融资计划(LTRO)缓解了银行流动性的顾虑,让银行认购主权债务,防止财政危机进一步加深银行危机;2012年推出的欧洲稳定机制(ESM)和直接货币交易(OMT)解决了紧急援助成本,避免了银行危机加深财政危机。但由于银行危机导致的贷款供应减少加深经济危机、经济危机带来的税收收入降低加深财政危机,目前,欧洲并没有想出很好的解决办法。

除此之外,欧洲内部的经济不平衡也将进一步增加经济的风险。在高盛的经济展望报告中,德国和法国的金融状况较轻,金融情况指数分别为97和99;而意大利和西班牙的金融情况指数超过了103,国内融资不容乐观。对于西班牙和意大利来说,财政状况将拖GDP增长的后腿,2014年将分别拉低GDP0.5和1.05个百分点。

就单位产出的劳动成本(ULC)来看,除了德国的指数一直保持在较低的110,其他国家虽然有所调整但依然保持高位。法国和意大利的ULC指数一直在增加,超过了130;爱尔兰、西班牙、葡萄牙和希腊的ULC在几年中进行了大幅调整,从高位的超过140调整到125左右。进一步降低单位产出的劳动力成本,是增长必备的条件。

“希腊、葡萄牙正在走出衰退,但这需要较长的时间。”法兴银行首席经济学家Olivier Garnier对经济观察报表示,“它们仍然需要严格执行财政紧缩计划。”

在Olivier看来,2014年对复苏的态度要保持谨慎,因为挑战很多:“公共部门的紧缩将要结束,这会增加错误的需求。国内需求依然疲弱,这将是最主要的后腿。同时,世界经济的复苏也并不看好,外需不强,新兴市场也遭遇了一些困难。美国的复苏也不强。欧元的币值依然坚挺,这对欧元区的出口并不是利好因素。”

“欧元区信贷的增长依然为负(-1%),PMI的恢复也仅仅是因为信贷情况的稳定,欧洲的信贷复苏还有很长的路要走。”德意志银行经济学家Gael Gunubu对经济观察报说,“如果银行的监管环境不再进一步恶化,我们相信信贷的上升是一个可以显著改善的指标。如果信贷增长由-1%提高到1%,欧元区GDP年增长率将高于1.5%,PMI指数也将恢复到53~54。”

如何改革?IMF主席拉加德曾公开表示,要想刺激经济增长和创造就业,欧洲必须完成四件头等大事:改善信贷流动性;为信贷需求提供支持;解决债务负担以及培育有利于就业的劳动力和产品市场。

投资前景

2014年是不是投资欧洲的良好时机?

在Gael看来,欧洲市场最黑暗的日子在2012年已经过去,2013年欧洲金融市场的复苏并不是资本重新定价的结果,而是经济状况的改善。这也能从汽车销量的上升和南欧经济的恢复探知一二。与此同时,之前新兴市场的高增长也在做出调整。“看看中国的贸易数据就可获知,对新兴市场的高估可能带来风险。相对新兴市场而言,2014年欧洲的复苏可能带来更稳定的机会。”Gael表示。

在高盛高华的判断中,经历了三年停滞之后,预计2014年欧洲企业利润将增长14%,得益于全球经济增长改善以及利润率出现一定程度的上升。按典型复苏阶段的标准衡量,该增速较为缓慢,但足以在2014年全年产生15%左右的总回报。更重要的是,分析认为股市可以在较长时间保持稳定持久的上行走势。股票仍是“长期良好的买入机会”。

欧洲股市未来上涨放缓,但更为持久。受估值扩张的推动,2013年股市显著上涨,市场正在从“希望阶段”(由估值驱动的阶段,典型的从衰退中复苏)转变为较缓慢但更持久的“增长阶段”(由盈利增长推动)。

尽管经济的调整会抑制增长,但机会依然存在。“长期以来,我们一直主张欧元区的运转必须以修正其内部经济与金融失衡为前提。但隐含的调整——财政整顿、私营领域去杠杆化、经济重组以及重振国际竞争力的努力——全都会在短期内给信心和支出带来负面影响,这意味着拖累经济增长并产生通胀下行压力。”高盛首席欧洲经济学家Huw Pill在报告中表示。

“银行、人力资源、英国住宅建筑等受经济增长带动的行业,受到债券收益率逐步上升影响的保险行业,与全球经济增长相关的科技、汽车、奢侈品行业和被低估的医疗保健行业都有不错的机会。”高盛全球股票首席分析师Peter Oppenheimer在欧洲策略展望报告中表示。

 

 

 

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